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华鼎锦纶:锦纶不景气,业绩大幅下滑

发布时间:2012-08-14    研究机构:安信证券

报告摘要:

上半年业绩同比大幅下滑:报告期公司实现营业收入88,794万元,同比上升22.59%,公司实现归属于母公司净利润2,785万元,折合EPS0.04元,同比下降72.69%。国际经济形势持续低迷,国内经济增长放缓,整个化纤行业受到影响尤为突出。受国内外经济形势影响,公司产成品价格大幅下降,同时,由于销售、人工等管理成本增加,造成公司营业利润受到严重压缩。公司报告期的主营业务盈利能力(毛利率)比去年同期有较大幅度的下降。报告期主营业务毛利率仅为10.92%。

业绩低于预期的主要原因是产品价格跌幅超越成本:报告期内,公司锦纶DTY、FDY均价分别比2011年全年的均价分别下滑了14.36%、16.57%;同期原材料锦纶切片、己内酰胺的均价分别比2011年全年的均价分别下滑了19.12%、20.71%。实际上锦纶原材料的价格下滑幅度是超过锦纶丝价格的下滑幅度的,而上半年的毛利率却只有10.92%,比2011年全年的毛利率16.5%下滑了5.6个百分点,这一点是超过我们预期的,主要原因是劳动力成本和电力价格不断提高,使报告期的单位成本基本与去年同期持平,产品价格的下跌使公司产品的毛利空间受到严重挤压。

下半年业绩或较上半年有所好转:锦纶价格经历了长达近一年多的下滑后,当前已经出现了企稳迹象,加上近来国际原油价格也出现了企稳反弹,对锦纶的价格也有一定的支撑作用。我们判断下半年锦纶价格将能够出现止跌反弹,全年锦纶DTY、FDY有望分别实现均价2.57万元/吨、2.43万元/吨。此外随着国内多套己内酰胺装置的陆续投产,公司的原材料成本有望出现趋势性下降,公司锦纶丝与原材料的价差有望上升,我们预计公司下半年的业绩或好于上半年。

维持增持-A投资评级:考虑到公司上半年的业绩已经低于我们此前的预期,我们下调了公司2012、2013、2104年的EPS预测分别至0.17元、0.18元、0.27元。我们长期看好公司的产业链布局,建议按照2012年30倍PE估值,6个月目标价5.1元,维持增持-A投资评级。

风险提示:锦纶价格大幅下滑

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