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华鼎锦纶:受益产量高速增长,有望成为行业领航者

发布时间:2011-06-20    研究机构:东方证券

公司为我国差别化锦纶长丝龙头企业,目前具备4.2万吨锦纶长丝产能。

公司主要产品分为前纺生产的预取向丝(POY)、高取向丝(HOY)、全牵伸丝(FDY)和后纺加工的弹力丝(DTY),差别化率接近60%,处于行业领先水平。

我们分析公司有以下三个看点:

锦纶行业竞争较为有序,成本转嫁能力强:锦纶由于高轻柔性和耐磨性,主要用于高档休闲服饰领域。受益于消费能力的提升,过去五年我国锦纶长丝需求复合增长率达到了27.3%,而年供给复合增长仅为13.2%。因此行业开工率一直维持在较高水平,竞争较为有序,成本转嫁能力强。而公司立足于差异化锦纶长丝,具备更强的议价能力。因此我们预测未来几年公司的毛利率水平将稳定在过去四年平均的15%左右。

原料己内酰胺的扩产,将为锦纶行业打开成长空间:目前锦纶原料己内酰胺供给严重不足,自给率仅为40%,因此吨毛利接近万元,可以说锦纶行业80%以上的利润都集中于上游。但该局面未来有望得到改善,目前中石化与恒逸石化合资的20万吨产能年底即将达产。并且我们预期未来还会有更多的民企进入这一行业,这将彻底扭转供不应求的局面,未来其高价也有望得到松动。这会显著降低锦纶行业的成本,提高其毛利水平,并且也将改善锦纶与涤纶过高的价差,有助于其应用领域的推广。

产能快速扩张带来的业绩高速增长:公司现有长丝产能为4.2万吨,6月底募投项目4万吨长丝产能将全部达产。并且公司超募资金达到了5个亿,我们预测这将主要用于做大主业。如果以目前万吨产能的投资规模,公司未来产能还将再增长5万吨,我们预测13年,公司产能将有望达到13万吨,相比现在增长300%以上,这也将带动业绩高速成长。

盈利预测:

依照我们对公司未来几年产量和毛利率的假设,我们预测2011-2013年公司的每股收益分别为0.62元、0.79元和1.45元。考虑到公司未来几年产量快速增长带来的业绩提升,给予2011年25倍市盈率,对应目标价15.5元,首次给予公司买入评级。

风险因素:

1.原材料己内酰胺价格大幅上涨所带来的成本增加;

2.化纤行业景气下滑

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